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百大集团:商业地产处于投入期,未来三年业绩成长空间有限

发布时间:2011-03-29    研究机构:天相投资

2010年,公司实现营业收入11.79亿元,同比增长6.16%;营业利润10,573万元,同比下降22.61%;归属母公司净利润7,833万元,同比下降24.46%;每股收益0.21元。公司业绩下降的主要原因是委托贷款投资收益较2009年下降2577万所致。

2010年,公司转型商业地产的第一个项目“庆春广场”于11月开始施工。该项目建筑面积19.5万平米,其中可售酒店式公寓11.5万平米,公司自持商业物业8万平米。项目预计2014年完工。由于项目现在处于投入阶段,预计2014年之前都不会贡献利润,且将给公司带来较大现金压力。(2010年经营性现金流负20亿,主要是支付庆春广场土地出让金和前期项目费用)。

报告期内,公司利润主要来自杭州百货大楼。2010年,杭州百货大楼共实现营业收入11.15亿元,实现利润10442万。同期,公司启动了百货大楼北楼加层项目,完工后会新增商场面积4550平米,项目预计2011年上半年完工。我们初步预计商城扩建后,将会新增公司年利润500-700万。公司其他业务包括:杭州大酒店在全面升级后实现收入3913万,实现利润1399万元;商居物业实现收入1808万元,实现利润714万元。

我们对公司未来三年业绩持谨慎态度。公司于2009年确立了"以商业地产为核心业务,以商业和酒店为配套业务,以金融投资为支持业务"的发展战略。然而,公司目前只有一家百货实体店,且所在商圈相当成熟,经银泰托管后经营效率已经较高,即使考虑新增面积,未来成长空间仍然有限。

另外,公司酒店和其他业务也不太可能实现大幅成长。因此,我们认为公司在2014年商业地产完工前,基本面不会有太大提升空间。

盈利预测:我们预测公司2011、2012年每股收益分别为0.20元和0.21元,以2011年3月25日收盘价8.84元计算,对应动态市盈率分别为43倍、42倍,公司估值较高,且近两年成长空间有限。我们维持公司“中性”的投资评级。

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